《中国经济周刊》首席评论员 钮文新

近日，中共中央政治局会议提出：“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。”

破解债务问题，尤其是破解地方政府债务负担过重的问题，恐怕是经济能否重获勃勃生机的重要抓手。2022年5月1日，《中国经济周刊》专门撰长文给出“如何破解30万亿元地方政府债务”的建议，现在看，其重要性已经获得共识。

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具体应当制定怎样的“一揽子化债方案”？讨论很多，各方见解不一，但无论如何都要寻求低成本化债方式。客观看，债务重组恐怕是成本最高的方式，而这样的方式又是投资银行最喜欢的方式，因为利润丰厚。而更低成本的方式不仅有，而且更有效。

其中，成本最低的方式可能是：央行转变货币政策操作手段，以长期的国债和地方政府债务作为货币工具，再向市场注入长期基础货币，如此操作的话：第一，有力地推动地方政府债务短期转长期，而且因央行认账，长期限的地方政府债务利率会大大降低；第二，可以大大激励股票市场，真正使之活跃起来，以便投融资双方更好达成股权交易，进而有效降低企业债务率，在实现降杠杆的同时，激励创新投资迅速增长；第三，因为安全性获得充足的保障，地方政府债务可以吸引各类长期投资者放心持有；第四，为地方政府松绑，使之有条件把精力更多投向地方经济建设；第五，大大提高债券市场容量，为央行货币政策操作提供坚实基础；第六，通过增加长期基础货币投放，可以相应降低货币乘数，同样可以实现通货控制。

当然，完成这个过程必须坚持两个重要前提：第一，提高地方政府预算管理，绝不允许发生“前门驱虎后面进狼”之事；第二，除中央审核批准的专项债项目以外，存量债务管理要坚定“以时间换空间”原则，等待债务对应的基础设施资产实现足够的现金流。

一些人会说：央行收购地方政府债务不是“财政赤字货币化”吗？不是。这里存在重大的概念混淆。可以肯定地说：财政赤字没有用于撒钱和消费就谈不上“财政赤字货币化”，而财政赤字用于基础设施投资，这是“财政赤字资本化”。同时，央行释放长期基础货币更是“基础货币资本化”的过程。美联储前主席伯南克论述：当一个国家经济深陷债务泥潭时，央行必须通过释放长期基础货币以降低债务率。在伯南克看来，基础货币实际是“永远不必回收的债务”，所以可以将其视为“国家资本”。

伯南克的实践证明：大量长期基础货币的注入，为美国股市赢得了10年牛市。在此过程中，美国企业稳定而长期的股权资本融资提高了100%，而最不稳定的货币市场融资减少了50%。这一加一减之间，意味着美国企业杠杆大幅降低，资产负债表获得强化。

在这方面，现在已经有许多国内专家学者予以论述。而最近，中国社科院学部委员、上海浦山新金融发展基金会会长、经济学家余永定先生撰文《中国宏观经济当前形势和政策》，其中便提到：国债在央行资产负债表中占比过小。

责编：姚坤

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