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第一上海发研报指，网易(NTES/09999)Q3实现营收244.3亿人民币，同比增长10.1%，高于一致预期的242.4亿元。GAAP归母净利润为67亿元，同比增长110.6%；Non-GAAP归母净利润为74.7亿元，同比增长93.6%，高于一致预期的49.7亿元。

该行称，网易在2023年1月授权到期后将不会续期代理包括《魔兽世界》、《炉石传说》在内的七款暴雪公司游戏，据动视暴雪财报及公司公告，2021年来自暴雪游戏的收入约20亿人民币，对公司收入及利润影响有限；通过向智能学习硬件的转型，有道在剥离K9业务的情况下成功实现了正增长；及云音乐毛利率持续提升，订阅量的增加提升毛利至14.2%，在线音乐付费率提升至21%，平台独立音乐人达57万。DAU/MAU稳定在30%，用户粘性的稳定将推动公司的广告业务及付费订阅业务增长。

该行预计2022-2024年公司收入CAGR为11.7%，Non-GAAP净利润CAGR为11.4%。采用分部估值法，给予游戏业务1.5倍PEG，对应16倍PE；有道及云音乐按网易持股份额的市值计算，集团市值给予5%的折扣。该行将网易目标价下调25%至90.00美元/188.40港元，对应2022年PE为18.7倍，对比美股和港股股价分别有30.41%/30.62%上升空间，维持买入评级。

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